備戰(zhàn)2016考研：金融學(xué)專業(yè)筆記之公司理財(cái)-長(zhǎng)期融資

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備戰(zhàn)2016考研：金融學(xué)專業(yè)筆記之公司理財(cái)-長(zhǎng)期融資

1.優(yōu)先股及負(fù)債

優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么差別?

解：優(yōu)先股與債券主要有如下方面的區(qū)別：

①優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。根據(jù)法律規(guī)定，作為資本的投資不能撤回，只能轉(zhuǎn)讓，公司對(duì)股東只承擔(dān)支付股息的義務(wù)，且股息由稅后利潤(rùn)支付，不得計(jì)入成本;而公司債券作為債務(wù)，公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)還本付息的義務(wù)，且利息由稅前利潤(rùn)支付，計(jì)入公司經(jīng)營(yíng)成本。

②從個(gè)人投資者的角度，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的一般收入。而對(duì)公司投資者而言，所得的70%優(yōu)先股股利不予征收所得稅。

③如果發(fā)生破產(chǎn)清算，優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后，在普通股之前。

④與債券有支付利息的義務(wù)相比，公司發(fā)行優(yōu)先股沒(méi)有法定義務(wù)必須要發(fā)放優(yōu)先股股利。因此，公司不會(huì)因?yàn)槟衬隂](méi)有發(fā)放優(yōu)先股股利而違約。優(yōu)先股股利可以是累計(jì)性的也可以是非累計(jì)性的，甚至可以無(wú)限期的延遲支付。當(dāng)然，無(wú)限期的延遲支付會(huì)對(duì)公司價(jià)值估計(jì)產(chǎn)生不利的影響。

2.優(yōu)先股

當(dāng)支付優(yōu)先股股利時(shí)，優(yōu)先股并不能帶來(lái)稅盾效應(yīng)，但是為什么還有公司發(fā)行優(yōu)先股?

解：發(fā)行優(yōu)先股對(duì)某些公司是有利的，有以下幾個(gè)原因：

①由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是根據(jù)規(guī)章制定的，所以受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客。結(jié)果，大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的。

②向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。因?yàn)檫@些公司沒(méi)有任何的債務(wù)利息可用來(lái)抵扣應(yīng)稅收入，所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢(shì)。

③發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。

3.優(yōu)先股與債券收益

不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的收益低于公司債券的收益，為什么會(huì)有這種差異?哪類(lèi)投資者是優(yōu)先股的主要持有者?為什么?

解：(1)不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的投資回報(bào)低于公司債券主要有以下兩個(gè)原因：

①如果公司投資者持有優(yōu)先股，它將獲得股利的80%的稅收減免，因此公司投資者會(huì)更有動(dòng)力去持有其他公司的優(yōu)先股，從而使其對(duì)優(yōu)先股的支付溢價(jià)，優(yōu)先股的收益率也就降低了。

②由于債券利率減少了債券發(fā)行者的稅收成本，因此發(fā)行公司愿意并且能夠提供更高的債券收益率。優(yōu)先股股利由凈收益支付，因而不具有抵減稅收的優(yōu)勢(shì)。

(2)公司投資者是主要的優(yōu)先股持有者。原因在于：與個(gè)體投資者不同，公司投資者所獲得的優(yōu)先股股利中有70%是可以免交所得稅的，因此他們?cè)敢饨邮軆?yōu)先股產(chǎn)生的較低的投資回報(bào)。由于個(gè)體投資者不具有這種稅收優(yōu)惠，所以美國(guó)絕大多數(shù)優(yōu)先股都為公司投資者所有。

4.公司理財(cái)

公司負(fù)債與權(quán)益的主要差別是什么?為什么有些公司試圖在負(fù)債的幌子下發(fā)行權(quán)益。

解：負(fù)債和權(quán)益的主要區(qū)別：

公司發(fā)行看似權(quán)益卻又被稱作負(fù)債的混合性證券，是因?yàn)橄Ｍ跍p輕公司破產(chǎn)成本的同時(shí)又能獲取債務(wù)的抵稅優(yōu)勢(shì)。如果美國(guó)稅務(wù)總署(IRS)承認(rèn)證券是負(fù)債的話，公司即可利用它來(lái)規(guī)避稅收;如果同時(shí)證券保持權(quán)益的破產(chǎn)和所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，公司將在兩方面都獲得收益。

5.公司理財(cái)

Cable公司有一個(gè)可產(chǎn)生100萬(wàn)美元NPV的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目即將被接受。如果Cable公司的管理人員按美國(guó)工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期融資的歷史方式來(lái)融資的話，那么該公司的融資策略是什么?

解：20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)公司撤回大量的權(quán)益資本，這些權(quán)益資本的回購(gòu)是通過(guò)舉借新債融集資金實(shí)現(xiàn)的。如果有線電視公司順應(yīng)這一美國(guó)長(zhǎng)期融資趨勢(shì)，則該公司80%的融資額將來(lái)自內(nèi)部融資、項(xiàng)目?jī)羰找?、折舊與股利支付的差額，20%來(lái)自外部融資、長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益。

6.代理

與股東投票權(quán)相關(guān)的代理是指什么?

解：股東投票權(quán)是所有者給予其他人的投票的權(quán)利。

7.優(yōu)先股

你認(rèn)為優(yōu)先股更像權(quán)益還是負(fù)債?為什么?

解：優(yōu)先股與權(quán)益和負(fù)債都很相像。如果公司被清算，優(yōu)先股股東獲得分紅，然而，沒(méi)有支付的股利并非公司債務(wù)，優(yōu)先股息是不能申請(qǐng)扣減稅的。

8.長(zhǎng)期融資

就如本章所提到的，新權(quán)益的發(fā)行一般只占總資本新發(fā)行量的一小部分，同時(shí)，公司又會(huì)繼續(xù)發(fā)行新的債務(wù)。為什么公司傾向于發(fā)行少量的新權(quán)益，卻繼續(xù)發(fā)行新的債務(wù)?

解：如果公司要維持其資本結(jié)構(gòu)，必須發(fā)行更多的債券來(lái)取代舊的到期債務(wù)。也有這種可能性，公司的市場(chǎng)價(jià)值繼續(xù)增加。這也意味著，維持特定的資本結(jié)構(gòu)要求公司發(fā)行新債，因?yàn)楝F(xiàn)有的債券的市場(chǎng)價(jià)值一般不隨公司的價(jià)值增加而增加(至少增加的少)。

9.內(nèi)部融資與外部融資

內(nèi)部融資與外部融資的區(qū)別是什么?

解：內(nèi)部融資來(lái)自公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并且不需要發(fā)行有價(jià)證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新證券。

10.內(nèi)部融資與外部融資

什么因素會(huì)影響企業(yè)對(duì)外部融資與內(nèi)部權(quán)益融資的選擇?

解：①總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是商業(yè)周期;②股票的價(jià)格水平;③獲得NPV為正項(xiàng)目的難易程度。