17考研：宏觀經濟學典型案例—1998年泰國的金融危機

　　1.1 泰國“虎”病了

　　泰國的經濟曾被稱為東南亞發(fā)展最快的經濟，而現(xiàn)在即使最為樂觀的預測，都預言經濟恢復將是很緩慢的。泰國官方預測，今年的國內生產總值增長率將低于6%，而1995年的增長率為8.7%。從今年年初起，就有人預言泰國貨幣將會貶值，泰國企業(yè)界將有一批公司被淘汰。

　　全球經濟對市場開放的回報是很迅速的，但是對那些準備不充分的市場的懲罰也同樣很迅速。對開放市場半心半意以及監(jiān)察不嚴是泰國發(fā)生金融危機的核心原因，這都是缺乏遠見的政治領導人遺留下來的問題。

　　泰國去年的出口增長率為零，今年迄今為止經濟仍處于呆滯狀態(tài)，經濟發(fā)展速度減慢反映出更深一層的問題一一泰國不僅面對新的競爭未能靈敏地做出反應，而且未能提供基礎設施和教育來吸引新的投資。

　　泰國是怎么陷入這一困境的呢?

　　新加坡一家地區(qū)經濟研究所的負責人尼爾·薩克爾認為，這都是“荒唐的貨幣”造成的：在90年代中期，正當出口開始走下坡路的時候，低息的外國資本涌入泰國，其中大部分是短期資金。

　　大多數(shù)分析家認為，從某種程度上說，形成這場危機的根源在于泰國對外國資本敞開了大門。

　　泰國從1922年開始放寬限制，允許國內投資者通過曼谷國際銀行獲取低息的外國資金。但是它犯了個錯誤，那就是讓泰國銖的匯率與美元掛鉤。泰國入對貨幣 貶值問題根本不關心，輕率地大量借錢，沒有采取任何預防風險措施。經濟學家斯科特·克里斯坦森說，這個教訓是：“不能將放開貨幣比值與非自由匯兌控制混在 一起。”

　　流入泰國的美元利率大大低于國內銀行提供的美元利率。1992年泰國的外債為200億美元，但到1995年底增加到了750億美元，目前達890億美元(其中約半數(shù)是欠日本銀行)。

　　就連猜瓦利總理都承認，肆意借貸是產生這場危機的根源。他對記者說：“在過去10年中，我們一直在揮霍借來的錢。我們欠了很多債務，我們只有精明地、正確地使用這筆錢，才能減少債務”。

　　然而，流入泰國的這些資金，只有極少幾個領域能夠讓這些投資產生效益。其結果是：資產膨脹，尤其是房地產。

　　與公眾的想法相違背的是，這些資金并沒有完全用于房地產投資。當貸款利率陡然下降時，人們對許多收益很差的行業(yè)投入了資金。在泰國證券交易所上市的非金 融類股票的收益率從1990年的26.60/o下降到1996年的7.7%。這在很大程度上說明，資本投向了貪得無厭的鋼鐵業(yè)和化工業(yè)。

　　泰國這場危機的結局將會如何呢?政府面臨貨幣貶值或緊縮經濟的選擇，政府選擇了后者，它采取限制貨幣商獲得泰國銖的措施來保持高利率，對貨幣實行有效控制。

　　由于經常項目的國際收支逆差已達6至7億美元，因此這種戰(zhàn)略帶有造成儲備大量減少的風險：政府必須保持足夠的支出才能讓銖的下跌速度不超過政府希望 的速度。今年3月份的官方數(shù)字表明，外匯儲備比一年前下降了8億美元，現(xiàn)在為373億美元一一這個數(shù)字并沒有反映出據(jù)估計政府為了保護銖在過去幾個星期中 支出的29億美元。

　　泰國公司出現(xiàn)的資本凈流出和股本收益下降問題，進一步加深了人們認為經濟狀況不佳的看法，而這種看法反過來又對銖的貶值施加了壓力。但是銖的貶值有可能使許多全部依靠外國低息貸款的公司倒閉。

　　進一步放松控制可能會進一步增加這個體制的清償能力。許多分析家認為，泰國政府應該迅速放寬對外國人在金融和房地產業(yè)中所有權的限制。

　　根據(jù)設想的最佳情況，恢復出口能力或許會挽救這一切。事實上，出口增長大概是政府唯一能夠對外宣布的好消息。不過，單單是出口增長并不能解決危機。薩克爾說：“經濟增長的幅度在提高，但是房地產業(yè)留下的后遺癥還會延續(xù)好幾年。

　　泰國公司面臨的選擇是技術升級或是將公司業(yè)務遷至成本低的國家。泰國迫切需要工程師和經營人員，但是它的教育機構只能滿足每年對這些人員的需求額的40%。

　　教育跟不上并不是唯一制約泰國出口的問題。阻礙貿易發(fā)展的最大障礙之一是泰國海關。這個機構不僅條例過時、手續(xù)繁瑣，而且還有各外國公司深為關注的腐敗問題。

　　1.2 索羅斯暗地使法

　　索羅斯和其他一些大投資者悄然地頻繁進出泰銖市場，自今年2月份以來一直對銖發(fā)起進攻。

　　從4月下旬起，以美國避險基金為主的巨額國際游資就大量拋出泰銖，買入美元。據(jù)說單單索羅斯就持有40億美元的泰銖淡倉。而泰國中央銀行僅僅在匯率達到一定程度時才進行干預。這時，泰國貨幣銖的對外價值已從1美元兌換24.5銖迅速下跌到1美元兌換29銖。

　　直到泰國政府終于屈服，使銖與受美元主宰的貨幣體系脫鉤。這些游資才轉而狙擊菲律賓比索和馬來西亞元，將金融動蕩的范圍擴大到整個東南亞。

　　國際游資是近年來形成的為數(shù)巨大的一股資金力量。據(jù)估計，總額已達1萬億美元以上，其特點是流動性強，善于投機：通過左右外匯、期貨、證券等市場的行情 獲利。一般認為，1994年底的墨西哥金融危機就主要是國際游資在作怪。當時墨西哥比索20天內極不正常地貶值40%，利率攀升，股市大跌，并波及阿根 廷、巴西等拉美國家。以索羅斯為代表的國際投機者是通過“高賣低買”的手段獲取巨額利潤的。以此次投機為例，他們在東南亞國家大量拋售當?shù)刎泿牛仁巩數(shù)?貨幣貶值，然后再將貶值后的當?shù)刎泿刨I回。因為東南亞各國的貨幣基本是在當?shù)亓魍?，所以國際投機者大都是從當?shù)劂y行大量貸出該國貨幣，拋向外匯市場，兌換 美元等硬通貨，待該國貨幣貶值后，再以較低的價格購回，除歸還銀行貸款及利息外，還可獲得巨額利潤。以泰國為例，這次危機從24.4泰銖兌1美元，貶值至 35.6泰銖兌1美元，這之間憑空獲得25%的暴利。

　　當然，關于索羅斯對于這次東南亞金融危機的作用，一直存在著很大的爭議。美國副國 務卿艾森施塔特針對《南洋商報》記者詢問馬來西亞首相要求美國政府考慮采取適當行動，以對付涉嫌在東南亞貨幣市場興風作浪的大炒家索羅斯時說：若憑個人的 力量，是難以在貨幣市場上取得推波助瀾作用的。摩根公司主管亞洲的首席經濟學家埃施魏勒說，投機者們“不是這場游戲中的惡棍”，是泰國政府自討苦吃，泰國 政府堅持固定不變的匯兌率時間太久，同時又忽視金融部門的徹底改革。

　　1.3 幅然醒悟

　　面對每況愈下的局面，泰國政府自今年初以來致力進行許多重大的改革，包括泰國總理宣布政府將在新的財務年度中減少財政支出，擱置多項軍備采購案以及要求金融業(yè)提高資本額，提升金融業(yè)的國際競爭力等。但這些措施似乎并未抓住根本，情況在進一步惡化。

　　5月中旬開始出現(xiàn)投資者紛紛拋售泰銖、買進美元的風波。為了避免眼看要發(fā)生的貨幣貶值和“消滅”投機者，泰國中央銀行不借血本，僅在5月份就拋出了 約40億美元，以挽救市道，這相當于泰國外匯儲備的將近1/9?？蛇@是徒勞的。在曼谷的一家德國銀行的代表說：“放開匯率是不可避免的，是早就該發(fā)生的事 情”。

　　到了7月2日，泰國政府終于幡然猛醒：以自身如此不良的經濟狀況、如此薄弱的缺乏有效監(jiān)管的金融體系去維持如此高估的匯率，實在是不堪重負，于是只好被迫宣布與美元脫鉤，實行浮動匯率制度，順應市場規(guī)律。

　　1.4 金融危機的爆發(fā)

　　7月2日泰國中央銀行宣布泰鋅實行浮動匯率制，取代現(xiàn)行的泰缽對一攬子貨幣的固定匯率制。當天泰國銖應聲下跌20%。在泰銖大幅貶值的金融恐慌之時，平 民百姓為了保值目的，紛紛將銀行存款取出，購買黃金。7月11日，泰銖在菲律賓比索大幅貶值的連鎖反映下，又繼續(xù)下跌。到7月16日新加坡的外匯市場上， 泰國銖與美元的比價為：29.85泰銖兌1美元。

　　泰國黃金在7月2日的那一周暴漲7.20/o。曼谷的黃金價格由7月1日的每條 (15.2克)4150泰幾天之內狂升至4450泰銖。分折家們指出，黃金價格上漲的主要原因是浮動匯率下的泰鐵貶值。而國際黃金市場由于澳大利亞7月3 日國家銀行宣布大量拋售黃金儲備，跌至12年來的最低點。對泰國百姓來說，國內外黃金價格逆向走勢不知是福還是禍。

　　泰國金融崩潰的導火 線是房地產業(yè)的投機。5月中旬，在房地產業(yè)投資了大量資金的金融機構就發(fā)現(xiàn)，他們的利潤要比預期的下降。據(jù)法國《解放報》的統(tǒng)計，泰國的金融機構近幾年在 房地產業(yè)的投資已達2300億法郎，無力償還的貸款總額達7肋億法郎。在近60萬平方米的辦公樓中有近一半無人間律。

　　那些在房地產業(yè)投資的國內外投資商們，無法按時收回他們的資金，從國際金融市場中借來的資金也因此無法如期歸還。他們緊張而僥幸的心情一直保持到泰銖的危機爆發(fā)。

　　泰國金融危機的爆發(fā)給那些依賴外國資金進行生產并用泰銖償還外債的泰國企業(yè)帶來的，是一個晴天霹靂。 (3400字)

　　(1) 泰國的金融危機的主要原因仍在?

　　(2) 我們能從泰國的金融危機中得到什么啟示?

　　(3) 固定匯率制和泰國的金融危機有何聯(lián)系?

　　(4) 國際資本的流動和此次金融危機有何關聯(lián)?